主权债务重组机制研究，中国人民银行国际司，2022



主权债务：拥有主权的国家、以国家信用作为偿债保证，开展融资活动而承担的债务。主权债务重组的目的是推动债务国恢复债务可持续性，尽量减少债务违约对经济的冲击，主要方式有，债务减免、延长还款时间、降低债务利息、债务回购（现金折价回购债务）。债务重组的影响。对债权机构，经济损失，被降低信用评级。

1982年拉美债务危机。美国加息周期，引发国际资本流向逆转，拉美国家难以有效地从国际资本市场融资滚债，引爆拉美债务危机。墨西哥、巴西、阿根廷、委内瑞拉等。西方国家的救助，第一阶段，提供过桥贷款，第二阶段，“贝克计划”，追加贷款并要求经济改革，第三阶段，“布雷迪计划”，承认是偿付能力危机，将减债作为主要手段，发行主权债券置换贷款（贷款折价）。催生了协调私人部门参与主权债务重组的主要平台，国际金融协会IIF，逐渐取代了在七八十年代活跃的伦敦俱乐部。

2001年阿根廷债务危机。“秃鹫基金”：在危机中，以低价大量购入主权债券，并拒绝参与重组，以期通过诉讼获得全额赔付，牟取暴利。基金组织提出了“法律方法”，即主权债务重组机制SDRM，但“合同方法”成为主流。

2009年希腊主权债务危机......新冠肺炎疫情引发的债务危机.......

巴黎俱乐部，全球官方双边债权人的重要协调机制，1956年阿根廷债务危机中，法国牵头、逐渐演变的非正式组织。各类债务重组条款的优惠程度越来越高。

对中国“一带一路”的质疑：一是借此扩大自己的政治影响；二是可能造成一些低收入和发展中国家债务不可持续，“债务陷阱论”。

关于主权债务重组的改革倡议：第一，主权债务发行中推广使用信托结构，避免出现少数债权人在债务重组过程中拒不让步的情况，但成本略高于财务代理协议结构；第二，鼓励银团贷款等尚未明确包含集体行动条款的债务工具纳入类似机制；第三，提高债务透明度；第四，在债务工具中使用与大宗商品价格、自然灾害和GDP等挂钩的状态依存型条款，保护债务国受到下行风险尤其自然灾害的经济冲击；第五，研究反秃鹫基金立法和相关法律使用，同时应避免影响债权人的正当权益和主权债券的二级市场交易；第六，通过创新方式推动绿色、可持续的债务融资。

主权债务重组的实践对当前中国地方政府债务处理有很大的借鉴意义：

第一，贷款转债券

第二，直接减债。过于粗暴，且不符合市场原则。

第三，债券延期。

第四，降低债券利率。

第五，折价置换高信用债。

第六，注入信托，盘活资产、剥离风险。

第七，等市场发酵，大幅折价现金赎回债券。

损失的都是债权人：银行、投资机构、群众。

充足的市场流动性至关重要。

行路难

【唐】李白

金樽清酒斗十千，玉盘珍馐直万钱。
停杯投箸不能食，拔剑四顾心茫然。
欲渡黄河冰塞川，将登太行雪满山。
闲来垂钓坐溪上，忽复乘舟梦日边。
行路难，行路难，多歧路，今安在。
长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。