日前，2019年度“金牛理财产品”评选公布奖单，中泰资管徐志敏管理的两款产品，分别摘得“五年期金牛券商集合资产管理计划”和“三年期金牛券商集合资产管理计划”。

事实上，徐志敏也是中国基金报英华奖榜单的常客，在过去两年间，他连续将“三年期权益资管最佳投资主办”的殊荣收入囊中。

谈及自己的投资感悟，徐志敏却直言自己不喜欢成功学，“我愿意探询是什么真正阻碍了成功。我发现阻碍成功的绊脚石并非不懂投资的大道理，而在于忽略了那些本该落地的小道理”。

那么，哪些是投资中本该落地的小道理？让我们来听听徐志敏怎么说。

1、别轻易考验人性，投资是可理解与可承受的交集。

一说投资，很多人喜欢把“逆人性”挂在嘴边。这话没错，但知行合一者寥寥无几。

既然大多数时候绕不过人性，那就别轻易考验人性，从呵护内心（呵护管理人自己也呵护投资者的内心）出发来做投资决策。比如，我现在很少做盘中决策，尽量做盘前决策。盘中决策和盘前决策的差异主要在于前者会有更多的盘中信息，但盘中决策（临时决策）很容易被情绪所左右，比如在追涨时容易把上涨原因合理化，事实是往往被证明并非如此。

另外，投资是可理解与可承受的交集，单纯的进攻性不应该成为投资的目的。要做到“可承受”，大多数人应该对极致化策略敬而远之。毋容置疑，投资中的短跑冠军一定出自极致化策略，但组合的极致化，很容易在逆境中突破个体的承受能力。无论是管理人，还是投资者，在这样的重压之下，很容易不合时宜地丢掉自己的仓位。虽然极致策略并不必然会在某个时刻遭遇受迫交易，但只要一直那么做，迟早会遇到，受迫交易是必然的。

投资是一场赢得输家的游戏，速胜不是唯一的可选项，也未必比缓胜高明。人们津津乐道于项羽、韩信的背水战，所忽视的是他们彼时的可选集本就非常有限。垓下之战的韩信，为什么没有采用类似的策略，因为彼时的他，已然拥有了足够的可选集，允许他更为稳妥谨慎地获得胜利。投资的好处在于你永远不用担心可选集过小，永远不需要背水战，永远都有自己的垓下战。我对投资者的建议是适度远离“英雄投资人”。

因此，对应到我的组合构建，我选择杠铃组合。杠铃两端，一端寻求高确定性，兼顾风险预算；另一端寻求高获利潜力，兼顾组合盈利要求。核心是弱相关性，拿起不一样的组合拼图。

2、择时受边际递减律的制约，做重要的、可靠度高的择时，其他时间交给择股。

择时受边际递减律的制约，一方面择时它的重要性边际递减，事实上重要的决策就那么几个；二是择时的可靠性边际递减，随着择时的频率越高，信噪比急剧衰减，因而可靠性急剧降低，这是我们要避免的。所以我们强调做重要的、可靠度高的择时。

其实塔勒布有个观念，人大可以把手机关掉。因为如果某个事件足够重要，有没有手机都能得到它的相关信息。很多人觉得信息越及时越好，但迟钝一些也有好处，从决策科学的层面，迟钝可以过滤噪音，专注在比较重要的事情上。

当然，你会说择时很难，但辨识极端情况却不太难。比如2007年四季度、2015年的二季度，泡沫化明显，只要不被欲望所蒙蔽，大概率可以有效辨识。我个人只做重要的、可靠度高的择时，其他时间仓位变化不大，因为不在底部承担持仓的压力，就在上涨的过程中承担踏空的压力，与其让市场选择承担压力的时机和点位，不如主动选择承担压力的时机和点位。

与此同时，我们强调择股为主。很多人问，好股票是什么？简而言之就是长坡、厚雪、高壁垒。商业模式好，行业空间足够，壁垒深厚，这是我们追求的目标，再叠加治理良善、合理的价格，就是一个好的投资标的。

当然，世界变化很大，新的业态层出不穷，我们研究新业态的出发点，是从人的本质需求出发。与本质需求对应的，是间接需求。喜欢偷懒、追求精神愉悦、社交需求、向往高效、便捷、健康……这些都是人的本质需求。疫情也是试金石，帮助我们观察哪些公司能够高效地满足本质需求。

3、用工具避免受迫交易，努力做受迫交易的对手。

很多时候的底部卖出和顶部买入，都来自受迫交易，这种心理层面的压力，会一个错误带出另一个错误。所以我们希望避免受迫交易，努力做受迫交易的对手。

你可能更关心如何避免，我的建议是，用工具化的方式固化，帮助自己做检查清单。假设在2000点满仓，跌到1600点时会怎么做？因为我觉得只要等着就行了。2000点空仓，涨到2400会怎么做？一定会被迫买入，这个是不可避免的。总想买在最底部是一种贪婪，在诸多因素改善的过程中，我们会发现我们原先吹毛求疵的都是我们可以容忍的；真正需要避免的，是仓位倒置。

当然，八折测试的方法未必最为科学，但我想说的是，凡事预则立，不预则废。通过工具化的方式，可以化解执行上的困难。因为在悲观时如果不借助工具进行测试，就很难清楚地了解自己在想什么、自己是不是在做价值投资、或者自己是不是言行一致。

4、变判断题为比较题。

市场情绪如同一个钟摆，总是在极度悲观和极度乐观之间不停摆动，投资者容易在相反的观点当中左右摇摆，进而在不断的摇摆当中损耗利润。

确实，有时候要做判断很难，但我们如果认可投资本身就是机会成本的权衡，就可以把它转换成比较题，只要去做标的的筛选、做资产之间的比较，这个可以简化很多问题。

很多时候大家爱问，现在的市场怎么样，如果把这个判断题变成比较题，我们对回答的置信度会更高。比如，一旦我们从比较的视角来看权益类资产，其相对吸引力显而易见。

过去没有打破刚兑之前，6%-8%的信托产品收益率被一部分投资者视为无风险收益率。随着刚兑的打破，无风险收益率趋势性下行变得不可逆，而投资是基于机会成本的权衡。无风险收益率的下行意味着机会成本的降低，机会成本的降低，进而凸显权益类资产的相对吸引力。

社会财富再配置，也是在这样一个背景下发生。财富再配置是跟赚钱效应相互正反馈的。资本是逐利的，也是聪明的。追求风险调整后的高回报，是资本的本能。A股具有很高的风险调整后的回报。资本流入是主流，流出是插曲，这个可以从北上资金的流入流出的数据可以观察得很清楚。

再看估值。估值水平不是判断市场短期涨跌的有效指标。但是衡量长期获利潜力的重要指标、甚至是最重要指标。当下的A股，不管是横向的国别比较，还是纵向的历史比较，估值水平依旧处于一个比较有利的位置，有比较好的吸引力，当然，这里面的分化非常明显，我们可以披沙拣金，寻找合适的投资标的。我们认为当下依然能够构建有良好的风险报酬比的权益多头组合。

最后，我想引用《孙子兵法》上的这两句话来结尾：

“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。”永远在可承受的范围内投资。永远避免“背水一战”。

“主不可以怒而兴师，将不可以愠而致战；合于利而动，不合于利而止。”投资者永远不要有扳回成本的念头，往前看，合于利则动，不合于利则止。也不要在临近止损线的产品上浪费时间。

以上，都是我们从过去摔过的跤，走过的弯路中的教训总结，分享给大家，希望能帮助大家少摔跤，少走弯路。（CIS）

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